本周油脂走势分化，由于国内公共卫生事件的不断发酵，餐饮消费再次步入 寒冬，国内影响最大的首当其冲当属豆油，期现价格一路走低，棕榈油难以独善 其身，国内高库存叠加豆油拖累亦震荡走跌，菜油表现强势，因国内现货紧缺部 分产业又有还储需求，尽管 4 季度菜籽预期大量到港，不过中加关系的紧张加深 了市场对后期加拿大出口的担忧，以及黑海出口走廊谈判仍在僵持，作为菜油替 代品的葵油出口前景亦是一片阴霾。不过到了周五，由于国内疫情防控措施的放 宽，前期被打压最严重的豆油迅速拉升，菜系开始偏弱，因俄罗斯或就黑海走廊 的延期在周末于联合国进行谈判。

期货解套专家wojiuaishenzhen(我就爱深圳）的观点

虽然本周油脂走势出现分化，不过周五国家防控政策的变化可能使油脂市场 出现反转，前期打压最严重的豆油价格或迎来复苏，而菜油价格可能会因为地缘 冲突的缓和而出现回落，不过目前受到政策及突发事件的扰动较强，暂不建议左侧空菜油策略。推荐豆系油粕比做多策略，因消费的可能复苏及大豆大量到港预 期供应开始增多；棕榈油 1-5 月平水以下正套，因国内进口窗口无法打开，后期 棕榈油供应将重回偏紧状态。

基本面分析

1、棕榈油

MPOB10 月报告：马来 10 月棕榈油产量 181.36 万吨，环比增 2.44%，略低于市 场预期；10 月棕榈油进口 6.63 万吨，环比降 49.85%；10 月棕榈油出口 150.38 万吨， 环比增 5.66%，符合市场预期；10 月棕榈油库存 240.37 万吨，环比增 3.74%，大幅 低于市场预期。数据上我们看到库存大幅低于市场预期，报告偏多，当天马盘及连 盘在午后开盘后也有所反应，但是细究的话我们发现，产量仅仅略低于市场预期 1 万吨左右，而出口也符合市场预期，导致库存偏低的原因是进口量大幅下降，那作 为重要指标的产出没有太大偏差的话，240 万吨的库存为 2019 年 10 月份以来最高， 本月报告的实际影响并不会很大，利多影响有限。

高频数据现实：马来产量：SPPOMA：2022 年 11 月 1-10 日马来西亚棕榈油单产 增加 2.63%，出油率增加 0.02%，产量增加 2.74%。马来出口：ITS：马来西亚 11 月 1—10 日棕榈油出口量为 466943 吨，较 10 月同期出口的 350767 吨增加 33.12%； AmSpec：马来西亚 11 月 1—10 日棕榈油出口量为 420477 吨，较 10 月同期出口的 373030 吨增加 12.72%；SGS：预计马来西亚 11月1—10日棕榈油出口量为 408867 吨，较 10 月同期出口的 361602 吨增加 13.07%。可以看出11月上旬马来产出都环比 增加，产量方面还暂时未收到减产季的影响，而出口端中国和印度 11 月的采购量依 旧偏多，尤其印尼11月下旬开始恢复levy 的征收，出口将偏向马来西亚，马来今 年的产量依旧预估在1800-1810 万吨区间，预计马来库存在未来 2 个月开始逐渐下 降。

印尼方面公布了11月下半月的毛棕榈油出口参考价为 826.58 美元/吨，高于上半月的 770.88 美元/吨，由于参考价超出了800 美元/吨的水平，那根据最新的税收规则印尼将重新征收 levy，毛棕榈油为 85 美金/吨，精炼24度棕榈油为65美金/吨，这会使出口成本增加另外出口将转移部分至马来西亚，都将对国际棕榈油价格有所提振。

截至 11 月 6 日，国内棕榈油库存 72.73 万吨，环比增加 7.49 万吨。虽然库存 不断累加，但是我们注意到棕榈油进口窗口已经将近 1 个月没有打开了，国内除 11 月买船 60 万吨，12 月买船不到 20 万吨外远月再无买船进口，目前国际豆棕价差巨 大，印尼库存去库明显，产地暂无出货压力，且因黑海原因可能造成的葵油出口受 阻，印度欧盟等国对棕榈油需求增加，对产地而言低价卖中国不如高价卖他国，所 以预计国内的进口窗口暂时很难重启，国内短期虽然会继续维持累库态势，不过或 许目前的库存及买船要消耗至春节左右，棕榈油在 12 月开始预计重新开始去库。所 以本周棕榈油基差开始回升，部分产业开始补库，本周华北地区基差维持 01+50；华 东地区基差由 01+0 回升至 01+50；华南地区基差由 01+120 回升至 01+150

2、豆油

USDA11 月供需报告：11 月美国大豆单产预期 50.2 蒲式耳/英亩，10 月预期为 49.8 蒲式耳/英亩，环比增加 0.4 蒲式耳/英亩；大豆压榨量预期 22.45 亿蒲式耳， 10 月预期为 22.35 亿蒲式耳，环比增加 0.10 亿蒲式耳；大豆期末库存预期 2.2亿蒲 式耳，10月预期为 2 亿蒲式耳，环比增加 0.2 亿蒲式耳。巴西 2022/23年度大豆产 量预估为 1.52 亿吨，10月预估为 1.52 亿吨。阿根廷2022/23年度大豆产量预估为 4950 万吨，10月预估为 5100 万吨。阿根廷2022/23年度大豆出口预估为720万吨，10月预估为 700 万吨。

全球 2022/23 年度大豆期末库存预估为 1.0217 亿吨，10 月 预估为 1.0052 亿吨。数据上我们看到，USDA 报告小幅调高美豆产量调降南美产量， 整体报告数据符合预期略微偏空影响不大。重点还是在于美豆的出口销售进度及南 美豆新作种植情况。本周 USDA 周度出口销售报告：2022/2023 年美国大豆出口净销 售为 794900 吨，符合预期。尽管美豆在想办法绕开密西西比河另寻他法出口，不过 整体销售进度依旧偏慢，不过由于运费的提高、CPI 的不及预期及中国防控措施的可 能放宽多重利多刺激下，美豆价格还是得到了很大的提振，虽然上方有南美丰产的 阴霾笼罩，但是在巴西产量实锤以前美豆预计还是一个高位震荡的格局。

南美方面，巴西 Conab：截至 11 月 5 日，巴西大豆播种率 57.5%，前一周为 47.6%， 去年同期为 67.3%。巴西产量的前景依旧一片光明，USDA 本月保持巴西产量在 1.52 亿吨高位，而 Conab 已将产量提高至 1.54 亿吨，一定程度上弥补了阿根廷可能的减 产。阿根廷依旧受到拉尼娜干旱的影响，播种情况始终不乐观，本月 USDA 将阿根廷 新作产量从 5100 万吨下调至 4950 万吨，如果天气继续恶化产量或继续悲观预期至 4800 万吨左右，不过有巴西兜底，今年整体大豆产量依旧维持丰产格局，在南美产 量逐渐落实的过程中，美豆价格将开始松动。

截至 11 月 6 日，国内豆油库存 79.44 万吨，环比下降 1.07 万吨。本周豆油现 货基差，华北地区一级豆油基差由 01+900 下跌至 01+750；华东地区一级豆油基差由 01+1100 下跌至 01+950；华南地区一级豆油基差由 01+1080 下跌至 01+850。国内公 共卫生事件对消费的冲击巨大，尤其广东、河南、重庆、北京等都是消费大省，不 过随着周五国家防控措施的可能放宽，我们注意到周五午后前期被打压最严重的豆 油迅速拉升，豆油消费或迎来复苏，关注下周豆油基差是否止跌以及最新的防疫政 策动态。